共话中国经济新机遇丨“中国超大规模市场带来巨大机遇”——访塞尔维亚经济部国务秘书尼科利奇

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好(bùhǎo)做，没想到2025年，有公司靠卖卡片一年就(jiù)能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交上市(shàngshì)申请，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入达100亿元，同比(tóngbǐ)增长278%；毛利率(máolìlǜ)71.3%，盈利成绩(chéngjì)远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而(ér)成绩(chéngjì)亮眼，但卡游走的却是与泡泡玛特不同的路。 《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆(huǒbào)出圈(quān)，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、做深做透，在(zài)被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部(wàibù)IP奥特曼(àotèmàn)、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让(ràng)卡游(kǎyóu)借(jiè)热门IP东风快速打开市场，却也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来(zhèyàngyīlái)，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期(dàoqī)风险。 一张成本几分钱的卡片(kǎpiàn)，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长(jiāzhǎng)吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等(děng)多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有(xīyǒu)度等级。 更关键的是，这种卡包(kǎbāo)就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服(fú)就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全(bùquán)。 在销售模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店(língshòudiàn)等渠道销售。2024年(nián)，其来自线下经销(jīngxiāo)渠道的销售收入占(zhàn)比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊(zhōukān)》记者 郑扬波|摄 从财务表现看，卡游(kǎyóu)堪称“IP印钞机”。招股书(zhāogǔshū)显示，2022年至2024年，其集换式卡牌(kǎpái)毛利率从69.9%升至(shēngzhì)71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一数据的，是其强大的产品设计与(yǔ)开发能力(nénglì)——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别推出190个、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游集换式(jíhuànshì)卡牌的平均售价为1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约(yuē)1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从(cóng)中金公司研报中对卡游的成本(chéngběn)结构成分分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接材料成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱(máoqián)用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱(fēnqián)用于IP版权费。 在业内看来，卡游的核心竞争力不止于“多产”，更在于对IP生态的深度运营能力。其(qí)产品开发团队与IP运营中心(zhōngxīn)采用嵌入式协作模式，打破了传统(chuántǒng)文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入(jièrù)卡面工艺设计，这种跨部门(kuàbùmén)融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于上市？深层原因或许来自(láizì)两个(gè)方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年(nián)到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企(gāoqǐ)的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度(rèdù)持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力(jièlì)资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间(kōngjiān)。 然而，卡游上市之路并(bìng)不平坦。 最受外界(wàijiè)诟病的是，卡游的主要消费群体是小学生(xiǎoxuéshēng)。虽其声称规范未成年人消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者(jìzhě) 崔晓萌|摄 在社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币”等(děng)话题屡上热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游(kǎyóu)官方线上抽卡渠道(qúdào)的未成年人退款(tuìkuǎn)等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会(shèhuì)担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级经济大咖的年度(niándù)倾情之作！ 看完秒变朋友圈经济课(kè)代表！ ????速抢这本“中国(zhōngguó)经济通关秘笈”↓↓↓ 微信(wēixìn)值班：周琦 郑扬波